創投風向

　　本報記者 王榮

　　“允許互聯網企業在未盈利的情況下IPO。”正制定的創業板辦法和再融資管理辦法的征求意見稿傳出上述內容，這讓互聯網創業者、創投頗為興奮。

　　上海一位創投人士對中國證券報記者表示，“如果新規真正實施將是肯定利好。這不僅有利于創投退出，更有利培養互聯網創新的文化氛圍。”

　　由于國內資本市場對企業的盈利要求，使得百度、騰訊、新浪、奇虎360紛紛選擇海外上市，給國內投資人留下不少遺憾。

　　利好新規胎動

　　根據市場流傳的創業板新規征求意見稿，創業板新規取消了業績連續增長的要求；允許互聯網與高技術公司在未盈利的情況下發行，要求現金流穩定，并滿足收入超過1億元，在新三板掛牌不短于12個月，高技術類企業科研經費占收入的比率，近三年平均值不低于10%。

　　目前創業板IPO對發行人盈利能力要求有兩套標準：最近兩年連續盈利、凈利潤累計不少于一千萬元，且持續增長；最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年營收不少于五千萬元，最近兩年營收增長率均不低于30%。

　　如果按照征求意見稿，互聯網企業在國內上市的門檻降低，開始與***接軌。但是，從投行傳來的消息，創業板新規的征求意見稿并不是稿件，主管部門并未完全同意上述表述。

　　但可以肯定的是，適度降低門檻是大趨勢。早在2013年8月，證監會新聞發言人就表示，創業板要適當放寬對創新型、成長型企業的財務準入標準，盡快開啟創業板上市小微企業再融資。創業板管理辦法制定的前提也是，完善財務準入指標，提高指標彈性，拓展創業板市場服務創新型、成長型企業的深度。

　　“要實現與***對接，還需要退市制度的進一步落實。”分析人士指出，一旦企業盈利狀況等得不到改善，信息披露不合規，觸發退市條款就要堅決退市，做到有進有出，形成市場自然流動。同時，新股發行措施涉及公司法、證券法的修訂，短期難以完成。這也意味著，取消盈利要求或許不能一步到位。

　　創投觀望

　　創投人士對中國證券報記者表示，新規若與傳言一致，對互聯網企業及該領域的創投是重大利好。互聯網企業的盈利模式普遍是后置收費，這導致前期需要大量投入，一方面需要大量資金，另一方面很難給出靚麗財報。

　　相比國內市場，證券市場多層次、多元化的服務，可以滿足不同投資者的需求，而且信息透明，上市門檻低，監管到位，海外上市的條件相比國內寬松許多。

　　分析人士指出，互聯網企業在納斯達克上市，公司成立的時間沒有限制，盈利要求較低，對互聯網公司具有很強吸引力，百度、新浪、奇虎360成功海外上市的中國互聯網公司表現不俗，也起到示范作用。截至目前，204家中概股中，互聯網公司占了絕大多數。

　　有互聯網公司相關人士表示并不愿意海外上市，海外上市成本高，維護成本也高，我國企業在通過IPO上市的平均成本達15%（包括請律師、投行、審批機構、會計事務所等），而且每年還有一筆不菲的年費（國內無年費）及上市維護費。

　　上述投行人士指出，大多數互聯網企業公司的經營實體都在國內，在海外上市的管理成本、溝通成本以及對品牌貢獻程度，均不如在國內上市，“一旦新規發布，很多項目可能會考慮轉向國內推出。”

　　不過，現有互聯網公司并未大規模調頭。上述人士指出，目前互聯網公司均是按照海外上市設置的VIE股權結構，需要花費大量時間、和精力轉向國內。更重要的是，新規的具體內容和時間并未確定。

　　“新規的實施更有利于國內創投。”該人士介紹，國內對外資持股比例有嚴格限定。由于外匯管制的原因，外資創投不能方便地將盈利換匯退出，只能通過設立離岸公司、搭建紅籌架構來投資，這就決定了這類企業傾向于選擇在海外上市。

　　國內通道已打開

　　目前，創業板中已上市和擬上市的互聯網公司均占主力地位，成為眾多創投退出的通道。

　　中國證券報記者統計發現，目前355家創業板公司中與計算機應用以及互聯網傳媒相關的公司占49家。另外，目前過會待上市的83家公司中，計算機行業的公司數量***多，達到10家。

　　這讓眾多國內創投崛起，樂視網(300104,股吧)創業板IPO，北京匯金立方投資管理中心（有限合伙）、深圳市創新投資集團有限責任公司（以下簡稱深創投）、深圳市南海成長***創業投資合伙企業（有限合伙）三家創投公司獲5.6倍回報。

　　深創投的相關負責人表示，國內創業板對于互聯網企業的政策會逐步開放和松動，鼓勵互聯網企業到創業板上市，會大大激勵互聯網行業的創業者，而深創投方面2014還會加大在這一領域的投資。該人士指出，如果國內資本市場未來允許不盈利的企業能夠申請上市，這一政策肯定會在互聯網領域實行。

　　達晨創投則是另一位受益者，2009年，創業板開閘，達晨創投投資的項目開始批量IPO，愛爾眼科(300015,股吧)、網宿科技(300017,股吧)、億偉鋰能等公司掛牌上市。此外，公司投資的圣農發展(002299,股吧)在中小板上市。2010年，公司又有太陽鳥(300123,股吧)等10個投資項目上市。達晨創投官網顯示，截至2012年，達晨創投投資的企業中有28家企業實現IPO，其中，14家公司來自創業板。達晨創投指出，目前有22家公司正在排隊中，2014年還有30家至40家公司準備上報材料。